Energie : après Esso, un violent rebond à suivre

Mises au placard après la crise du Covid-19, les valeurs de l’énergie sont sur le point de faire leur grand come-back sur les marchés. Elles qui accusaient des baisses inquiétantes en 2023 commencent à signer des rebonds impressionnants en ce début de printemps. Après Esso, quels seront les prochains candidats au rattrapage ?

 

A quelques jours d’intervalle, deux valeurs oubliées du secteur de l’énergie sont revenues sur le devant de la scène.

La Bourse s’est subitement enflammée pour ces entreprises, et les opérateurs se sont arraché leurs titres « à tout prix », provoquant de véritables krachs à la hausse

Sur le mois de mars, Rubis et Esso ont pris respectivement +34 % et +64 %. Le plus intéressant dans ce mouvement est que les entreprises n’ont pas annoncé de virage industriel. Elles n’ont pas non plus connu d’augmentation brutale de leur rentabilité, ni de coup de théâtre stratégique.

Cette formidable hausse matérialise simplement le retour de ces dossiers dans le radar des investisseurs. Valeurs oubliées depuis les années Covid, elles avaient pourtant continué à exceller dans leurs domaines respectifs. Leurs multiples boursiers étaient devenus totalement ridicules, et la Bourse a finalement pris conscience de l’aberration de leurs valorisations.

Le retour de balancier a été aussi violent que le purgatoire boursier avait été long.

 

En mars, Esso (en violet) et Rubis (en bleu) se sont arrachées à la hausse, ridiculisant celle du CAC40 (en vert). Infographie : Investing.com

 

A chaque fois, il a suffi d’un simple catalyseur pour mettre le feu aux poudres : détachement d’un dividende exceptionnel pour Esso, mouvement capitalistique pour Rubis. Les investisseurs value, qui continuaient à amasser les titres alors que les cours étaient au plus bas tant les fondamentaux étaient bons, sont enfin récompensés pour leur patience et leur constance.

Ce mouvement, qui surperforme très largement le CAC 40, qui a pourtant signé un excellent mois avec +3,5 % de gains, montre le formidable potentiel de rebond des valeurs du secteur de l’énergie.

Si, pour Esso et Rubis, le train de la hausse est déjà parti, il existe encore de nombreuses valeurs loin des projecteurs – notamment les équipementiers et producteurs de la transition énergétique.

 

Le ressort du rebond tendu au maximum

Le moins que l’on puisse dire est que l’année 2023 avait été maussade pour le secteur de l’énergie.

En Bourse, les opérateurs n’ont eu d’yeux que pour la tech. Intelligence artificielle (IA) et cryptomonnaies (Bitcoin en tête) étaient sur toutes les lèvres, et les valeurs industrielles ont été globalement boudées. Avec un NASDAQ 100 passé de 11 000 points à 16 800 points sur un an (+53 % !), il restait bien peu de liquidités à investir dans les activités tangibles.

La normalisation des prix de l’énergie sur les marchés après la folle année 2022 n’a rien arrangé, et vendre les valeurs de l’énergie pour acheter la tech américaine était l’arbitrage suiveur par excellence.

De fait, alors que le S&P 500 s’octroyait +25 %, que le Nikkei caracolait à +28 %, et que le CAC 40 GR (dividendes réinvestis) signait un très honorable +20,5 %, l’indice MSCI World Energy Sector bouclait l’année sur un très décevant +2,5 % – un chiffre nettement inférieur à l’inflation. Dans le même temps, les valeurs vertes faisaient encore pire avec un S&P Global Clean Energy Index en chute libre de -20,4 %.

Mais en Bourse, le niveau des actions est le prix que l’on paye, tandis que les bénéfices que les entreprises génèrent représentent la valeur que l’on reçoit. Et ceux-ci sont restés à d’excellents niveaux.

Les valeurs de l’énergie sont donc devenues ultradécotées par rapport à leur niveau des années 2020-2022. Le rattrapage n’était qu’une question de temps, et le parcours boursier d’Esso et Rubis au mois de mars montre la précipitation avec laquelle les faiseurs de marchés se ruent sur les valeurs qu’ils étaient capables de bouder quelques jours auparavant – alors même que les fondamentaux n’ont guère varié.

Esso : quand les ratios deviennent délirants

Il n’y a pas qu’à la hausse que la Bourse sait déconnecter des titres de leurs fondamentaux. Les opérateurs peuvent aussi pêcher par excès de pessimisme. Mais les valeurs massacrées et oubliées ne font pas la Une de la presse économique, qui préfère souffler sur les braises des Nvidia, Microsoft et autre Amazon plutôt que de parler d’entreprises oubliées depuis plusieurs mois.

L’exemple d’Esso est, à cet égard, frappant.

En 2021, le raffineur et distributeur de carburants a engrangé un chiffre d’affaires de 15,3 Mds€. En 2022, année exceptionnelle, il est monté à 24,9 Mds€ avant de refluer sur un plateau haut à 19,2 Mds€ en 2023.

Côté résultat opérationnel ajusté, indicateur idéal de rentabilité d’une activité, les chiffres ont été encore plus favorables avec 184 M€ en 2021, 700 M€ en 2022, et 884 M€ en 2023.

Pourtant, sur les deux dernières années, la valorisation boursière de l’entreprise est restée sagement entre 530 M€ et 780 M€, soit à peine un an de bénéfices !

La direction a finalement décidé d’agir pour mettre fin à cette décote excessive. Lors de l’annonce des résultats annuels, le conseil d’administration a proposé le versement d’un dividende de 15 € par action, dont 12 € de dividende exceptionnel au titre de l’exercice 2023, ce qui représentait un rendement de 27 % (vous avez bien lu) au cours du 1^er janvier.

Naturellement, la valeur de l’action s’est ajustée, et le titre Esso a signé un gain de +130 % sur les trois premiers mois de 2024… Le tout alors que le détachement d’un dividende est censé être neutre pour les actionnaires (voire légèrement négatif à cause de la fiscalité), la valeur rendue étant prélevée sur la trésorerie de l’entreprise.

Et, malgré ce quasi triplement de la valeur de l’action Esso par rapport à ses plus-bas de 2023, l’action reste encore peu chère. A 1,6 Md€ de capitalisation boursière, elle ne vaut encore que 2,4 fois ses bénéfices 2023 (soit dix fois moins que le S&P 500 à fin mars). Et, en retranchant les gigantesques réserves pour fluctuation des cours passées en comptabilité (700 M€), la Bourse ne paye le groupe que 1,3 fois ses bénéfices annuels.

Un simple retour sur un modeste PER de 8 emporterait l’action, hors dividende, vers les 400 € – soit une multiplication par 10 de la valeur boursière depuis 2023, sans nécessiter aucune progression de l’activité.

 

Les valeurs vertes, prochaines sur la liste ?

Décupler sa mise sur une valeur industrielle vous semble impossible ?

C’est pourtant ce qu’a déjà fait le titre par rapport à son étiage de 2021, durant lequel il a oscillé pendant de longs mois entre 10 € et 11 €. Ceux qui sont entrés ou qui se sont renforcés à ce moment-là ont pu multiplier leur mise par 12.

 

Un x12 en moins de trois ans : la performance de l’énergéticien a de quoi faire pâlir d’envie les GAFAM.

 

Ce mouvement ne se fait pas, comme vous l’avez vu, en surpayant le titre dans la mesure où ses ratios boursiers sont encore bas. Il s’agit d’un simple effet de rattrapage après un reflux massif des multiples de valorisation.

L’investisseur aguerri ne tentera pas de courir après le papier sur ce dossier, mais cherchera plutôt les valeurs qui ont subi le même sort ces derniers mois et pour lesquelles le rattrapage n’a pas encore commencé.

La transition énergétique est le parfait candidat. Alors que les investissements n’ont jamais été aussi massifs, la plupart des valeurs vertes sont totalement boudées par les grosses mains.

C’est particulièrement le cas dans le secteur de l’hydrogène. Selon UBS, la valorisation moyenne du secteur est passée de 12,6 fois le chiffre d’affaires en 2022 à 1,5 fois début 2024. Toutes choses égales par ailleurs, un retour aux multiples en vigueur il y a deux ans multiplierait les cours boursiers des acteurs d’un facteur 8,4.

Sachant que nombre d’entre eux ont, en prime, connu une croissance à deux chiffres de leur activité sur la période, le potentiel de rebond va bien au-delà du x10. Une performance que l’on aurait pu qualifier d’impossible si Esso ne venait pas de la réaliser magistralement ces derniers jours.