Au cœur de l’été, SoftBank a effectué les dernières manœuvres en vue de l’introduction en Bourse d’ARM (IPO), l’entreprise qui possède la technologie au cœur des puces électroniques les plus performantes du monde. Est-ce une opportunité, pour l’investisseur, de rentrer sur un dossier dont l’excellence technologique n’est plus à prouver ? Pas sûr… Décryptage.
Les puces électroniques. Sans cette brique technologique, nous n’aurions jamais eu d’Internet des objets. Les smartphones n’auraient jamais pu voir le jour – ou alors dotés d’une autonomie de quelques heures seulement. Les équipements électroniques du quotidien à quelques euros coûteraient des centaines d’euros. Les aides à la conduite des voitures n’auraient pas existé.
Dire que la technologie ARM est vitale dans notre économie moderne est un euphémisme. Nos plus fidèles lecteurs s’en souviendront d’ailleurs, j’avais conseillé l’action à l’achat en février 2016, alors qu’elle était à l’époque cotée à Londres et valait 17 Mds$. Depuis, l’entreprise est tombée dans l’escarcelle de SoftBank qui l’a rachetée en 2016 pour près du double, soit 32 Mds$.
Aujourd’hui, le conglomérat japonais se prépare à remettre son joyau en Bourse. Pour s’adresser à un public le plus large possible, son P-DG (Masayoshi Son) a délaissé le London Stock Exchange pour New York. Et, afin de s’assurer de faire une bonne affaire, il se murmure que le prix demandé aux actionnaires pourrait s’établir entre 60 Mds$ et 70 Mds$ – une confortable multiplication par 2 de la valorisation en à peine 6 ans. Le prix définitif sera arrêté le 13 septembre, et la cotation devrait débuter le lendemain.
Est-ce là une opportunité de revenir sur un dossier dont l’excellence technologique n’est plus à prouver ? Pas nécessairement. SoftBank a maintes fois prouvé sa capacité à plumer les petits porteurs lors d’IPO ultra-médiatiques. Le prix demandé aux futurs actionnaires est tel qu’il placera immédiatement l’action dans le compartiment « spéculatif », obligeant les investisseurs de long terme à passer leur chemin dans l’immédiat.
La mariée ARM est bien habillée
Comme à son habitude, Masayoshi Son a parfaitement maîtrisé le calendrier de l’IPO d’ARM.
L’an passé, la vente d’ARM à Nvidia est tombée à l’eau sous le feu des régulateurs qui craignaient une concentration des technologies nuisibles à la concurrence. La sanction n’aura finalement pas été si douloureuse pour SoftBank. Même si le groupe a dû faire une croix sur les 40 Mds$ escomptés, il a touché 1,25 Md$ d’indemnités et prévoit désormais de revendre ses actions sur la base d’une valorisation 50 % supérieure.
Au niveau boursier, le timing est idéal avec un NASDAQ 100 qui a bondi de +30 % depuis la signature de l’accord avec Nvidia. Après une année 2022 compliquée, l’indice technologique a amorcé un formidable rebond de +44 % en 7 mois qui le ramène à moins de 10 % de son record historique.
SoftBank applique à la lettre le conseil des investisseurs avisés : vendre sur les sommets, lorsque l’euphorie sectorielle est à son comble.
Evolution du NASDAQ 100 depuis 1995. L’IPO d’ARM devrait avoir lieu sur des sommets
En parallèle, le contexte commercial est idéal. La multiplication des IA génératives sera un relais de croissance formidable pour ARM. Comme pour tous les usages spécialisés (réalité virtuelle, réalité augmentée), l’IA générative pourra bientôt s’appuyer sur des puces spécialisées dont la quasi-totalité devrait être basée sur l’architecture ARM.
C’est pour cette raison que je vous indiquais il y a quelques mois que la mainmise de Nvidia ne durerait qu’un temps… Et cette redistribution des cartes technologiques va sans nul doute transférer de la richesse de Nvidia vers ARM. Les spécialistes du secteur en ont bien conscience, et SoftBank a tout à fait raison de proposer sa pépite au début d’un méga-cycle.
Enfin, la dernière transaction hors marché sur des actions ARM, qui a eu lieu cet été, s’est effectuée sur la base d’une valorisation de 64 Mds$. Un montant qui légitime la fourchette de 60 Mds$ à 70 Mds$ que SoftBank a laissé fuiter dans la presse.
Tous ces éléments rendent, en apparence, l’IPO d’ARM incontournable pour les investisseurs qui veulent apporter une composante technologique à leur portefeuille.
Alors que les GAFAM sont plus que jamais le moteur de la progression des indices boursiers, même les investisseurs les plus prudents pourraient se laisser tenter par ce dossier qui peut sembler une manière peu risquée d’investir dans la modernisation croissante de nos sociétés.
C’est oublier que de nombreuses IPO piégées figurent déjà au tableau de chasse de SoftBank.
Un conglomérat habitué à plumer les petits porteurs
La stratégie de SoftBank est bien connue. Le groupe fait état de bénéfices virtuels croissants sur ses participations non cotées, ce qui lui permet de se donner une image de « détecteur de talents ». Au sommet de l’euphorie, il se sépare de ses actions en revendant les entreprises en bloc ou par morceaux lors d’IPO… et les marchés sont alors chargés de la dure confrontation avec la réalité.
Les investisseurs ayant acheté l’action WeWork, censée être la future « machine à cash » de SoftBank, ont perdu 99 % de leur mise. Les 10 $ lors du début de sa cotation se sont évaporés, et l’action de l’entreprise dont la poursuite de l’activité est remise en cause ne vaut plus que quelques centimes.
Evolution de l’action WeWork depuis son IPO (infographie : Investing.com)
Ceux qui ont cédé aux sirènes d’Uber n’ont pas encore perdu leur chemise, et la survie de l’entreprise n’est pas menacée comme celle de WeWork, mais l’action a tout de même perdu -28 % dans les six premiers mois de cotation, signe qu’elle avait été introduite à un prix particulièrement élevé.
Evolution de l’action Uber depuis son IPO (infographie : Investing.com)
Même cas de figure chez Slack qui a perdu 47 % dans les six premiers mois de cotation, Relay Therapeutics qui abandonne -70 %, JD Logistics et ses -74 % ou même Grab – le Uber asiatique – dont les actionnaires de la première heure ont également perdu -70 %.
Une chose est certaine : SoftBank sait vendre ses actions au meilleur prix. Le corollaire est que les acheteurs des premiers jours de cotation font rarement une bonne affaire…
Un beau dossier, mais bien trop cher
La valorisation retenue pour l’IPO d’ARM représente 20 fois son chiffre d’affaires. Alors que les investisseurs prudents rechignent à payer une action plus de 20 fois ses bénéfices, ce même multiple appliqué au chiffre d’affaires place l’entreprise dans la catégorie des jeunes pousses ultra-spéculatives. Un placement bien optimiste lorsque l’on sait qu’ARM possède déjà le quasi-monopole sur son segment de marché.
Risque supplémentaire, la branche chinoise, qui a connu un psychodrame lorsque le P-DG limogé a refusé de quitter ses fonctions, a vu ses bénéfices plonger de -90 % l’an passé.
Par ailleurs, la dernière transaction sur 25 % des parts d’ARM, qui justifie la valorisation de 64 Mds$, a eu lieu entre SoftBank et le Vision Fund, un fonds d’investissement qui appartient à… SoftBank. Autant dire que le groupe s’est vendu les actions à lui-même, au prix qui lui convenait, sans aucune confrontation avec le marché.
Enfin, cette IPO arrive à un moment où SoftBank manque cruellement de bénéfices, ce qui incite à tirer au maximum sur la corde en termes de conditions proposées aux futures actionnaires.
Au cœur de l’été, le groupe a une nouvelle fois testé la patience de ses créanciers en publiant une perte inattendue de 477 milliards de yen (3,3 Mds$). Lors de l’annonce des résultats, le CFO du groupe Yoshimitsu Goto a publiquement déclaré que l’IPO d’ARM apporterait « une grosse contribution » aux chiffres 2023 de SoftBank. Les petits porteurs qui choisiront de participer à l’IPO auront au moins la satisfaction de savoir à quoi sert leur argent…
